Акции банков из третьего эшелона. Стоит ли брать?

Среди эмитентов с небольшой капитализацией могут оказаться бумаги, несправедливо недооценённые из-за отсутствия регулярного покрытия аналитиками. Разбираемся, есть ли такие акции в российском банковском секторе.

Инвестиции в такие акции несут повышенные риски по ряду причин:

• •

  Низкая ликвидность. Акции могут быть подвержены спекуляциям, так как их проще «разогнать». Спекулянт открывает крупные позиции, провоцируя рост цены и привлекая инвесторов, после чего выходит из позиции. Рост закончился.

• •

  Высокая волатильность. Крупные позиции сложно закрыть без значительного влияния на рынок, что может вызвать обвал цен.

• •

  Макроэкономическая неустойчивость. Компании меньшего размера чаще страдают от изменения макроэкономических условий и кризисов.

• •

  Меньшее покрытие аналитиками и СМИ. Рыночная цена может не полностью отражать риски из-за дефицита информации.

Однако дефицит информации может создавать не только риски, но и открывать инвестиционные возможности.

Например, Банк Кузнецкий и Уралсиб обгоняли доходность индекса финансового сектора в 2023–2024 годах

Мультипликаторы и дивидендная доходность

На российском рынке к банкам третьего эшелона можно отнести:

• •

  Приморье

• •

  Банк Кузнецкий

• •

  Банк Уралсиб

• •

  Авангард

• •

  РосДорБанк

По мультипликаторам ни один из них не выглядит дёшево на фоне Сбербанка с P/E 4,2х.

Высокую дивидендную доходность предлагает РосДорБанк, но выплате дивидендов на 451 млн руб. предшествовала допэмиссия на 562 млн руб. Размытие капитала нивелировало выплату.

Банк Уралсиб выглядит интересно на фоне завершения финансового оздоровления и роста чистого процентного дохода (+46% в I квартале 2025 после роста на 13% в 2024 года). В то же время по P/E акция стоит в три раза дороже Сбербанка, такая премия пока не выглядит обоснованной.

Основные показатели

Норматив достаточности капитала Н1.0 у всех пяти банков выше минимальных 8%, установленных ЦБ. Проблемы с капиталом возникли у Приморья: на 1 апреля норматив опустился до 1,1%, но уже в мае выправился до 10,3%.

NIM — чистая процентная маржа, процентные доходы за минусом процентных расходов. По этому показателю небольшие банки не хуже средних по отрасли – 4,4% в 2024 году. Просели процентные доходы только у банка Приморье, что и вызвало дефицит капитала.

CoR — стоимость риска (от английского cost of risk), это отношение созданного резерва по кредитам к общему объёму кредитов. Чем меньше CoR, тем качественнее портфель кредитов. Из рассматриваемых банков лучший CoR у Банка Кузнецкий.

ROE — возврат на капитал, отношение прибыли к капиталу, чем он больше, тем эффективнее используется капитал. По результатам 2024 года лучший ROE у Банка Авангард.

Приморье

Достаточно крупный региональный банк, работающий в Приморском крае. По итогам 2024 года получил убыток 1,1 млрд руб. из-за отрицательной процентной маржи и столкнулся с дефицитом капитала. Ситуация с капиталом исправлена, но риск волатильности ценных бумаг сохраняется.

Доля кредитов в активах всего 26%, банк зарабатывает на ценных бумагах. При этом фондирование дорогое, так как доля сравнительно дешёвых средств на текущих счетах невелика — 15%, основная часть пассивов – средства банков и дорогие срочные депозиты. При такой структуре ошибка в выборе ценных бумаг может привести к снижению капитала.

Банк Кузнецкий

Работает в Пензенской области. По итогам I квартала прибыль по РСБУ упала в 16 раз, до 5,8 млн руб., за счёт создания резервов по ценным бумагам на 38,8 млн руб. и роста операционных расходов на 26,8 млн руб. При этом чистые операционные доходы стабильны — 154,7 млн руб. против 160 млн руб. в прошлом году.

Структура активов и пассивов сбалансирована, выдача кредитов обеспечивается депозитами. Создание резервов в I квартале и отказ от дивидендов за 2024 год могут свидетельствовать об осторожности руководства банка.

Уралсиб

В феврале 2024 завершил финансовое оздоровление, начатое в 2015 году. Также в прошлом году была утверждена дивидендная политика с выплатой не менее 50% прибыли и были дивиденды 9,9 млрд руб. с доходностью 12%. В этом году дивидендов нет, но в капитале Уралсиба 60 млрд руб. нераспределённой прибыли, которые могут быть выплачены в будущем.

Авангард

Банк за 2023 и 2024 годы выплатил 23,1 млрд руб. дивидендов, в том числе 17,1 млрд руб. из нераспределённой прибыли. По состоянию на конец 2024 года нераспределённой прибыли осталось всего на 1,2 млрд руб., что ограничит дивидендную доходность в будущем.

Структура пассивов банка благоприятная: половина представлена средствами на текущих счетах с относительно низкой стоимостью. Но большая часть активов — это денежные средства, основная часть которых размещена в ЦБ и не приносит высоких доходов. Как и Приморье, Авангард преимущественно зарабатывает на ценных бумагах и депозитах в других банках, а не кредитах. Такая структура создаёт риски в случае снижения стоимости бумаг.

РосДорБанк

Небольшой банк, создавался как банк для дорожной отрасли, но сейчас кредитует предприятия из разных отраслей. 90% кредитов юрлицам от 50 млн руб., 64% пассивов приходится на дорогие срочные депозиты. В отличие от других банков, выплатил щедрые дивиденды в 2025 году с доходностью 10,7% (451 млн руб.), но при этом в феврале была допэмиссия на 562 млн руб.

В итоге

Сейчас среди банков третьего эшелона очевидных кандидатов на включение в портфель нет.

По финансовым показателям и структуре активов и пассивов хорошо выглядят Банк Кузнецкий, Уралсиб и РосДорБанк, но их мультипликаторы не отражают риск низкой ликвидности.

В банковском секторе в рамках стратегии на III квартал в первую очередь выделяем: Сбербанк и Т-Технологии.

Дарья Фёдорова, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции